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爭排名讓利酬賓 頭部券商78億承銷僅收250萬

21世紀經濟報道記者 張欣培 上海報道

券商開展通道戰、傭金戰已經由來已久,而這種價格戰不斷地向投行蔓延。

4月10日,中國核電發布可轉債方案,擬募集資金78億元,但承銷保薦費用僅為248萬元。承銷費率僅為萬分之三。

“這個價格實在太低,發行一個規模不大的可轉債一般都可以拿到幾百萬甚至上千萬。”南方一家中型券商投行人士向記者表示。

而這或許還不是最糟糕的。

“現在投行的競爭激烈程度已難以想象,大的央企國企債券項目,各大券商都去爭,價格一個比一個低。上百億的債券最后承銷費用可能僅幾萬元。實在夸張。”上海一家投行人士表示。

根據21世紀經濟報道記者了解,只有優質的國企或央企才成為爭奪對象。

上述投行人士表示,在爭取優質項目上,價格已經不是券商考慮的主要因素,他們看重的是規模排名帶來的競爭力提升,以及可能的后續合作服務。

事實上,承銷價格戰的做法此前已經受到了監管層的批評。

78億項目低價承銷

債券承銷領域的價格戰在今年初就開始打得火熱,而這種趨勢在一直蔓延。

4月10日,中國核電發布了可轉債募集說明書。根據披露,中國核電擬募集可轉債資金78億元,保薦機構為中信證券,聯席承銷商為中信證券和中金公司。

但這78億元募集資金對應的承銷保薦費用僅是248.04萬元,且要由中信證券和中金公司兩家來瓜分。承銷費率僅為萬分之三。

“這很明顯就是低價競爭。規模這么大的可轉債項目不可能這么低。這個項目純屬賺名聲。”上述南方券商投行人士向記者表示。

與同類項目對比,這樣的收費著實太低。例如,東音股份在去年8月份發行的可轉債,募集資金僅2.8億元,但承銷及保薦費用也達到了281.32億元。哈爾濱威帝電子股份有限公司在去年7月發行的可轉債,規模僅2億元,承銷及保薦費用就達到了650萬元。

很明顯,中國核電項目并不是賺錢的買賣,引得這些大券商爭搶的背后原因是什么?

“可轉債很火,根本不用擔心包銷。更何況是國企的項目,屬于優質項目,幾乎沒有什么審核風險。”一家券商投行人士表示。根據披露,中國核電主體信用級別為AAA,本次可轉換公司債券信用級別為AAA。

對于這些投行來說,更看重的是業務規模排名以及可能帶來的后續合作。

例如,僅中國核電這一單,就可以將可轉債的承銷規模增加78億元。而根據Wind數據顯示,僅有6家券商的可轉債募集資金規模超過了80億元。這意味著,僅憑這一點可轉債發行規模就可以超越絕大多數投行。

對于這種大型優質國企項目,券商往往不計成本地爭取。因為他們更看重的是規模排名或者后續的服務。“大券商做這些項目,不是為了賺錢,可能一些項目都不能覆蓋成本,他們是為了排名。”北京一家券商投行人士告訴記者,國企的承銷費率會偏低,民企的一般仍然較高。

中信、中信建投爭首位

“可轉債領域的競爭已經十分激烈了,價格根本上不來。但是微利也是利,只要能賺錢大家都會去爭搶。有些時候,也僅是搶個名聲而已。”上述南方券商投行人士表示。

根據Choice數據統計,2018年以來共有46家券商參與到了可轉債的承銷保薦中。募集資金規模過億的有6家券商,募集資金規模在50-100億之間的只有7家,更有15家券商投行的募集資金規模在20億之下。

Choice數據顯示,2018年以來,在可轉債承銷數量與募資規模上暫居榜首的為中信建投。去年至今,中信建投的募集資金規模合計250億元,承銷家數達到了16家,其中聯席保薦家數4家。

中信證券以202億元的募資規模居于第二位,承銷項目數量僅8家。盡管在承銷家數上略有落后,但在募集規模上穩居第二位。

中信建投和中信證券一直主導著價格戰。“規模競賽帶來的惡性競爭主要集中在頭部券商之間,尤其是中信證券和中信建投之間,這也大幅拉低了行業的債券承銷價格。”一家華中地區的債券承銷人士曾向21世紀經濟報道記者坦言,“中信證券和中信建投兩家券商在報價的時候,其中一個隱形的目標就是為了不把項目讓給對方。

不過,值得注意的是,合資券商高盛高華以176億元募集規模排在第三位。承銷家數是5家,但其中4家是聯席保薦。中金公司、中銀國際、華泰聯合、國泰君安分別位列第四至第七名。這7家也是僅有的募集資金規模超過百億的券商。

根據數據統計可以看出,券商投行在可轉債承銷上呈現出明顯的特點,一是投行市場份額高度集中,二是頭部券商承銷的項目募集規模大。

Choice數據顯示,前7家券商可轉債募集資金規模達1207億元,占比達到了56%。剩余的39家券商要瓜分44%的市場份額。

另一方面,頭部券商的優勢盡顯。數據表明,頭部券商承銷的可轉債數量不是最多的,但募資規模上卻靠前。這是因為頭部券商容易獲得大型項目,尤其是國企等優質項目。這些項目盡管承銷費用不高,但是卻可以迅速提升規模排名。

以中信證券為例,盡管承銷家數僅有8家,但是中國銀行、江蘇銀行兩個項目的募集資金分別超過了50億元。僅憑一個項目募集資金規模就超過了大多數券商。


(網絡編輯:崔曉萌)
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